九 证券经济学

随着2007年股市大涨暴热，证券投资已经为普通民众所接受。股票、基金、权证、期货等领域，都有不少个人投资者。但是，证券投资具有极大的风险性，2008年以来股市的屡次起伏，更是让不少股民嗟叹不已。

证券投资不同于一般的实体投资，它具有投资周期短、风险大、收益大的特点，对于胆大心细的投资者来说，是很理想的投资方式。然而，如果对证券投资一窍不通、跟风投资的话，恐怕还是要吃大亏。本章将为大家介绍证券有关的经济学常识。

停牌：停牌对基金的影响

词条解析

停牌是指股票由于某种消息或进行某种活动引起股价的连续上涨或下跌，由证券交易所暂停其在股票市场上进行交易。待情况澄清或企业恢复正常后，再复牌在交易所挂牌交易。当某家上市公司因一些消息或正在进行的某些活动而使该公司股票的股价大幅度上涨或下跌，这家公司就可能需要停牌。

停牌原因主要有以下三个：一、上市公司有重要信息公布时，如公布年报、中期业绩报告，召开股东会，增资扩股，公布分配方案，重大收购兼并，投资以及股权变动等；二、证券监管机关认为上市公司须就有关对公司有重大影响的问题进行澄清和公告时；三、上市公司涉嫌违规需要进行调查时，至于停牌时间长短要视情况来确定。

经典案例

2008年，一些长期停牌股票复牌后连续跌停，其中包括豫园商城、宏达股份等一些基金重仓股。这些股票被关停了几个月后一复牌即跌停，令许多基金套牢其中，给投资者带来了一定的损失。

倘若以复牌后5个交易日的股票走势计算，2007年以来停牌股复牌后对基金净值影响最严重的为豫园商城，由于某基金重仓该股几乎达10%，因此导致基金净值损失达3.91%。如果投资者采取赎回策略，一般股票型基金的赎回费率为0.5%，而赎回后，投资者很有可能最终仍将这笔资金用于再投资，无论投资何种标的都需要付一定的手续费。假定投资者最后仍是购买股票型基金，以1.5%计算，来回费用是2%，但是考虑到网上申购费用的优惠措施，以及基金转换等一些其他因素，我们假定手续费是1%，那么对于采取赎回策略的投资者来讲，最多可以免去损失近3%。基金招募说明书规定基金投资单一股票的比例不能超过 10%，如果基金只重仓了一个停牌股，3%是历史上基金重仓股复牌后投资者所能避免的一个最大损失。不过，有些基金可能被动同时拥有多个停牌股票，其停牌重仓股的总比例可能超过10%；另外，弱市中基金规模下降，使停牌的重仓股市值占净值比被动放大，使停牌股的风险可能较大。因此，我们对2008年中报披露出来的，拥有重仓停牌股占基金净值达9%以上的基金可能的损失做了一个预估。

长期停牌复牌后的补跌带来的制度性风险似乎无法回避。但对于基金管理人来说显然众多基金折戟停牌股，在资产的流动性控制方面确实有着不可推卸的责任。资产变动股的背后往往风险性更加突出，重磅押宝在资产变动的股票上是极不可取的做法。

涨（跌）停板：垃圾股何以鸡犬升天？

词条解析

证券交易涨跌停板制度源于国外早期证券市场，是抑制过度投机、防止证券交易价格暴涨暴跌、对每只证券当天价格的涨跌幅度予以适当限制的一种交易制度。即规定证券交易价格在一个交易日中的最大波动幅度为前一交易日收盘价上下百分之几，超过后停止交易。我国的涨跌停板制度与其他国家的主要区别在于股价达到涨跌停板后，不是完全停止交易，在涨跌停价位或之内价格的交易仍可继续进行。

我国证券市场现行的涨跌停板制度是2006年5月15日发布，同年7月1日同时在沪深两市按《证券交易所交易规则》实施的。制度规定：除首日上市、增发（或长期停牌后复牌）的证券等以外，对股票、基金交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%，其中ST股票和*ST股票价格涨跌幅比例为5%。

经典案例

2007年7月9日，600385（ST金泰）复牌后至8月31日连续39个涨停，而在8月16日前的28个涨停期间，平均换手率仅为0.339%。大户正是利用了一涨停成交就会急于停止这一规律进行小投入的疯狂拉抬。8月31日至9月10日，该股连续7个跌停。2007年9月13日至2008年2月 18日，该股一直停牌，2008年2月19日再次开盘，连续跌停5天，走出了典型的“妖股”走势。试想，如果没有涨跌停限制，该垃圾股价格可能涨到那么高吗？在现行交易制度下，涨停的股票绝大部分第二天还会涨，于是大家都不卖，成交就会停止，主力要拉到涨停不需要太多资金。而一旦一个涨停后由于跌停板的存在，股价就变得相对安全，于是主力又可继续拉抬，反复循环。

由于跌停板的存在，降低了单只股票的日风险，被疯狂炒高的股票遭遇杀跌时只要封死在跌停板上，成交就会停止。持有该股的大户在当日便不需要注入资金来稳定价格，他们还有足够的时间来联盟抗跌，于是便形成了垃圾股也被疯狂炒作的现状。

市盈率：市盈率越低越好吗？

词条解析

市盈率是指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。“P/E Ratio”表示市盈率；“Price per Share”表示每股的股价；“Earnings per Share”表示每股收益。即股票的价格与该股上一年度每股税后利润之比（P/E），该指标为衡量股票投资价值的一种动态指标。

市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数。假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率越低，越值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的，比较同类股票的市盈率较有实用价值。

经典案例

甲公司T年的年终税后利润为5000万元，其总股数为2亿股，t日其股票价格P为10元。则其每股净收益E为5000/20000=0.25，市盈率S_甲为10/0.25=40；乙公司T年的年终税后利润为8000万元，其总股数为2.5亿股，t日其股票价格P为10元。则其每股净收益E为8000/25000=0.32，市盈率S_乙为10/0.32=31.25。从计算的结果来看，甲公司的市盈率高于乙公司：40＞31.25。所以，如果只是以t日两种股票的市盈率来决策投资，应该投资乙公司的股票。

但是，如果甲公司的利润年增长率为15%，而乙公司为8%。则投资者在选择时就要考虑到现在的投资到未来的收益孰高孰低。比如，T+1年时，甲的总股数仍为2亿股，利润为5000×（1+15%）=5750万元，乙的总股数也不变，为2.5亿股，利润为8000×（1+8%）=8640万元，再来按照t日的股价来分析两种股票的市盈率情况：P_甲=10元，E_甲=5750/20000=0.2875元，S_甲=34.78；P_乙=10元，E_乙=8640/25000=0.3456元，S_乙=28.93，S_甲＞S_乙。到T+2年时，P_甲=10元，E_甲=5750×（1+15%）/20000=6612.5/20000=0.33元，S_甲=10/0.33=30.3；P_乙=10元，E_乙=8640×（1+8%）/25000=0.37元，S_乙=10/0.37=27。按照市盈率来看，甲的市盈率高于乙，但是，甲的收益增长率则始终高于乙。

以上我们假设了两种股票的股数都未作改变，如果两种股票的股数在两年内都作了调整，则每股收益又会有很大的不同。以上的分析说明，市盈率只是在一定程度上作为投资的决策因素，不可单以之作依据。在实际的投资中，要与股票的成长率结合起来考虑才比较全面。只有市盈率低，同时成长性也好的股票才是最佳的选择。

证券交易所：中国企业为何被追捧？

词条解析

证券交易所是买卖股票、公司债、公债等有价证券的市场。集合有价证券的买卖者，经过证券经纪人的居间完成交易。

最早的证券交易所是1613年设立的荷兰阿姆斯特丹交易所。在中国，最早的证券交易所是1905年外商组织的上海众业公所，以及1918年设立的北平证券交易所。现代交易所中规模较大的，如纽约和伦敦的证券交易所，都经营各个国家的证券交易。证券交易所的出现，为证券买卖创造了一个常设市场，成为货币资本借以实现长期投资的机构，因为通常称它为“长期金融市场”。从证券交易实践可以看出，证券交易所有助于保证证券市场运行的连续性，实现资金的有效配置，形成合理的价格，减少证券投资的风险，联结市场的长期与短期利率。

经典案例

自从2002年以来，就在国内投资者对上市公司圈钱、欺诈等恶行的声讨不绝于耳之时，海外交易所却一而再、再而三地远渡重洋，争抢中国企业。2002年至2004年的第四、五、六届高交会连续出现海外交易所云集深圳的盛况——纽约证券交易所、纳斯达克、美国证券交易所、多伦多证券交易所、伦敦证券交易所、韩国证券交易所、新加坡证券交易所、东京证券交易所、俄罗斯证券交易所等证券交易所，纷纷向中国企业进行推介。如此多的国际证券交易机构巨头云集一处展开对同一市场的推介活动，这在全球也是十分少见的。2004年10月，老牌证券交易所伦敦交易所在香港开设亚太区办事处，专为亚太区特别是中国内地企业赴英上市服务，为了增强竞争力，伦敦交易所还与香港交易所合作推出了“一地申请、两地挂牌”的政策，并承诺向拟赴上市的公司提供一系列的服务。

这些举动所展示出的海外交易所对中国企业越来越大的兴趣、对中国企业市场愈演愈烈的抢夺，这与国内投资者对公司上市的一片质疑和声讨形成了冰火两重天的鲜明反差。

站在国际投资者和国外交易所的角度上，他们对中国企业的追捧是有着自己充足的理由的，一定是根据自己的利益需要所做出的聪明之举。原因有：（一）长期趋势上，经济增长带动资产升值大势。引进中国企业、拥有中国企业股票，搭上中国这班快车无疑是国外交易所及国际投资者谋求长期价值增值的首要之选；（二）炒作中国概念；（三）投资分散化效应；（四）规范的公司治理带来价值升值；（五）交易所之间竞争上市资源的需要。资本是逐利的。因为，从中国企业的高成长性中发现有利可图，国外交易所不远万里、以殷切的态度向中国企业抛出了橄榄枝。追逐利益，国际资本市场上过去是这么做的，并且也还将继续这样做下去。

上市公司收购：深发展的正式国际化

词条解析

上市公司收购是指投资者依法定程序公开收购股份有限公司已经上市的股份以达到对该公司控股或兼并目的的行为。

上市公司收购，是指收购人通过在证券交易所的股份转让活动持有一个上市公司的股份达到一定比例，通过证券交易所股份转让活动以外的其他合法途径控制一个上市公司的股份达到一定程度，导致其获得或者可能获得对该公司的实际控制权的行为。

经典案例

2004年10月4日，新桥投资收购价为每股5元人民币，超过深圳发展银行年报的2.03元及调整后的1.82元，斥资15亿元购买深圳发展银行15%的股份，从而成为深发展的第一大股东，控股深发展。这是中国首例外资收购国内银行。这是国际收购基金在中国的第一起重大案例，也产生了第一家被国际收购基金控制的中国商业银行。深发展是上市银行。

深发展成中国首家外资控股上市银行，在股权转让比例方面，刷新了中资银行转让单个境外金融机会股权的新高。根据2003年12月31日开始施行的《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法》的规定，境外金融机构向中资机构的入股比例有明确限制：单个外资参股中资金融机构的入股比例上限为20%。此次17.89%的被转让股权数量，刷新了迄今为止中资银行股权对单个境外金融机构转让的新高，此前新桥投资刚刚入股民生银行的比例为4.82%，而花旗银行参股浦发银行的比例也仅为4.62%。即使是上海银行、南京市商业银行和西安市商业银行等城市商业银行，单个外资持股比例也均未超过15%。尤为突出的是，此次在四家国有股东转让之后，新桥投资已经成为深发展的第一大股东，这是中国首个外资控股中资银行的案例，也是中国银行业逐步开放的一个新的里程碑。

另外，它为国内其他股份制银行、城市商业银行引入境外金融机构投资入股提供了一个极为成功的案例。此次收购深发展的主角新桥投资，是一家战略金融投资机构，公司主要股东是世界银行、能用电气、美国加州退休基金和新加坡政府投资公司等机构。在1999年9月，新桥投资曾收购当时濒临破产的韩国第八大银行韩一银行51%的股权，成为韩国向外国出售大型商业银行的首例。

对冲基金：1992年英镑遭遇阻击

词条解析

对冲基金，也称避险基金或套利基金，是指由金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有着本质区别。

经典案例

1979年始，还没有统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币兑换率，组成欧洲货币汇率连保体系。该体系规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”的 25%范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面干预。然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，财政政策根本无法统一，各国货币受到本国利率和通货膨胀率的影响各不相同，因此某些时候，连保体系强迫各国中央银行做出违背它们意愿的行动。如在外汇交易强烈波动时，那些中央银行不得不买进疲软的货币，卖出坚挺的货币，以保持外汇市场稳定。

1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克坚挺，而1992年的英国处于经济不景气时期，英镑相对疲软。为了支持英镑，英国银行利率持续高企，但这样必然伤害了英国的利益，于是英国希望德国降低马克的利率以缓解英镑的压力，可是由于德国经济过热，德国希望以高利率政策来为经济降温。由于德国拒绝配合，英国在货币市场中持续下挫，尽管英、德两国联手抛售马克购进英镑，但仍无济于事。

1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章，文章中提到，欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值才能解决。索罗斯预感到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5%的保证金方式大笔借贷英镑，购买马克。他的策略是：当英镑汇率未跌之前用英镑买马克，当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚。在此次行动中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元，而欧洲各国中央银行共计损伤了60亿美元，该事件以英镑在1个月内汇率下挫20%而告终。

总之，市场作为一个配置资源的机制是有效的。但是，一旦有对冲基金操纵价格，不仅输赢的机会不均等，而且会导致对包括货币体系在内的市场本身的破坏，更谈不上提高市场效率了。

价格股利率：本利比高于存款的泡沫房

词条解析

价格股利率亦称本利比。价格盈利率（本益比）是以目前每股市价除每股盈利得到的结果。然而一般投资者对每股盈利一方面不易得到该项资料，另一方面是因为更关心于每股股利，因此，计算本益比倒不如计算本利比更实际。

本利比的公式如下：价格股利率=每股市价/每股股利。本利比与本益比的不同点在于：本益比的重点在每股盈余，本利比的重点在每股股利。经常参考发行公司财务报告的投资人，总会发现每股盈利比每股股利大。这是因为在盈利即税后利润中还需按照规定提取公积金（包括法定公积或特别公积等），有的公司还从中提出一部分作为特别奖金，然后以余额分配给股东作为股息、红利（股利）。因此，每股股利数额总是较每股盈利少。

从本利比来衡量股价，仍然离不开利率环境的关系，而利率环境的标准通常是以银行存放款利率及政府发行的公债利率为依据的。根据美国、日本等专家计算，股票的本利比在8倍与10倍间应是很正常的，但必须是在经济正常的环境下为限，而在通货膨胀的环境下，本利比的倍数必然提高。美国由于通货膨胀货币贬值、股票涨价，股票的本利比有高达80倍以上的。因此，计算本利比也如同计算本益比一样，只能作为衡量股票价格的一种参考。

经典案例

2005年美国房地产泡沫、美国的房市泡沫达到十分严重的程度。美国房价指数到 19世纪80年代基本没有变动，房子价格的变化是和通货膨胀率基本挂钩的。但是从19世纪80年代后期到现在，美国房价指数就从130涨到200左右。房子应该值多少钱？要看这个房子能租多少钱。比如说，你这个房子值100万元人民币，但是你租出去一个月租金5000元，那一年就有6万元的收入，本利比用6除以100就是6%，可以跟银行的利息比较一下。这也是房子值多少钱最基本的算法。

美国的房子是由于什么引起泡沫的呢？基本归结为下面五个因素：第一是低利率因素。第二是宽松的贷款标准。第三是金融欺诈被变相作为金融创新。第四是从众心态。大家看到有人在股票里赚了很多钱，就坐不住了，也开始投资。第五是自我强化的上升周期，也就是说很多人都认为A股能够到6000点，不到6000点就不罢休。

投资报酬率：物业投资的回报算法

词条解析

投资报酬率（ROI）是指通过投资而应返回的价值，企业从一项投资性商业活动的投资中得到的经济回报。它涵盖了企业的获利目标。利润和投入的经营所必备的财产相关，因为管理人员必须通过投资和现有财产获得利润。投资报酬率亦称“投资的获利能力”。全面评价投资中心各项经营活动、考评投资中心业绩的综合性质量指标。它既能揭示投资中心的销售利润水平，又能反映资产的使用效果。其计算公式为：投资报酬率（ROI）=年利润或年均利润/投资总额×100%。从公式可以看出，企业可以通过降低销售成本来提高利润率，通过提高资产利用效率来提高投资报酬率。

投资报酬率（ROI）的优点是计算简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响。分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。只有投资利润率指标大于或等于无风险投资利润率的投资项目才具有财务可行性。投资报酬率（ROI）往往具有时效性——回报通常是基于某些特定年份。

经典案例

例如，有一临街商铺，面积约50平方米，售价约200万元，目前在这个物业的周边，同等物业的月租金约是400元/平方米，即这个商铺要是买下并成功出租，新业主将有可能获得2万元的月租金。那么，它的投资报酬率将是多少呢？现在让我们计算一下：

套用上述计算公式，这个物业的投资报酬率=2万元×12/200万元，通过计算，我们得出这套物业的投资报酬率将是12%。如果这个投资者转手放出，并以215万元成交，那么它的投资报酬率=（215-200）/200，通过计算，我们得出这套物业的投资报酬率将是7.5%。

要想获得较高的投资回报率，企业或个人可以通过降低销售成本提高利润率，提高资产利用效率来提高投资报酬率。

股价指数：股价指数是如何得出来的？

词条解析

股票指数即股票价格指数，是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字。由于股票价格起伏无常，投资者必然面临市场价格风险。对于具体某一种股票的价格变化，投资者容易了解，而对于多种股票的价格变化，要逐一了解，既不容易，也不胜其烦。为了适应这种情况和需要，一些金融服务机构就利用自己的业务知识和熟悉市场的优势，编制出股票价格指数，公开发布，作为市场价格变动的指标。投资者据此就可以检验自己投资的效果，并用以预测股票市场的动向。同时，新闻界、公司老板乃至政界领导人等也以此为参考指标，来观察、预测社会政治、经济发展形势。

这种股票指数，也就是表明股票行市变动情况的价格平均数。编制股票指数，通常以某年某月为基础，以这个基期的股票价格作为100，用以后各时期的股票价格和基期价格比较，计算出的百分比，就是该时期的股票指数。投资者根据指数的升降，可以判断出股票价格的变动趋势。并且为了能实时地向投资者反映股市的动向，所有的股市几乎都是在股价变化的同时即时公布股票价格指数。计算股票指数，要考虑三个因素：一是抽样，即在众多股票中抽取少数具有代表性的成分股；二是加权，按单价或总值加权平均，或不加权平均；三是计算程序，计算算术平均数、几何平均数，或兼顾价格与总值。

经典案例

例如，如果所计算的股票指数包括3只股票，其价格分别为15元、20元、30元，则其股价算术平均值为（15+20+30）/3=21.67元。加权平均法，就是在计算股价平均值时，不仅要考虑到每只股票的价格，还要根据每只股票对市场影响的大小，对平均值进行调整。实践中，一般是以股票的发行数量或成交量作为市场影响参考因素，纳入指数计算，称为权数。例如，上例中3只股票的发行数量分别为1亿股、2亿股、3亿股，以此为权数进行加权计算，则价格加权平均值为（15×l+20×2+30×3）/（l+2+3）=24.17元。

由于以股票实际平均价格作为指数不便于人们计算和使用，一般很少直接用平均价来表示指数水平，而是以某一基准日的平均价格为基准，将以后各个时期的平均价格与基准日平均价格相比较，计算得出各期的比值，再转换为百分值或千分值，以此作为股价指数的值。例如，上海证券交易所和深圳证券交易所发布的综合指数基准日指数均为100点，而两所发布的成分指数基准日指数都为1000点。

ST股：ST股易受基金追捧

词条解析

ST是英文Special Treatment的缩写，意即“特别处理”。该政策针对的对象是出现财务状况或其他状况异常的股票。1998年4月22日，沪深交易所宣布，将对财务状况或其他状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理（Special Treatment），由于“特别处理”，在简称前冠以“ST”，因此这类股票被称为ST股。所谓“财务状况异常”是指以下几种情况：（1）最近两个会计年度的审计结果显示的净利润为负值，也就是说，如果一家上市公司连续两年亏损或每股净资产低于股票面值，就要予以特别处理；（2）最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本；（3）注册会计师对最近一个会计年度的财产报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告；（4）最近一个会计年度经审计的股东权益扣除注册会计师、有关部门不予确认的部分，低于注册资本；（5）最近一份经审计的财务报告对上年度利润进行调整，导致连续两个会计年度亏损；（6）经交易所或中国证监会认定为财务状况异常的。另一种“其他状况异常”是指自然灾害、重大事故等导致生产经营活动基本中止，公司涉及可能赔偿金额超过公司净资产的诉讼等情况。

在上市公司的股票交易被实行特别处理期间，其交易应遵循下列规则：（1）股票报价日涨跌幅限制为5%；（2）股票名称改为原股票名前加“ST”，如 “ST钢管”；（3）上市公司的中期报告必须经过审计。由于对ST股票实行日涨跌幅度限制为5%，也在一定程度上抑制了庄家的刻意炒作。

经典案例

尽管2009年IPO开闸以来，ST公司的壳资源价值有所下降，但乌鸦变凤凰的故事对普通投资者来说更具吸引力。ST金泰连续41个涨停板、顺发恒业借壳 ST兰宝暴涨1255%的故事至今仍被人津津乐道。

统计显示，自2009年下半年以来，有30余家ST公司公告了重组事项。最近三年的走势显示，一季度是ST股表现的最好时期，春雷一响，它们就格外来劲。在已经公布2009年年报的28家ST股中，有6家公司的前十大流通股东中出现了基金、券商的身影。例如，ST马龙年报显示，其前10大流通股东中有1只公募基金和2只公募一对多产品，且均隶属于汇添富基金旗下，其中汇添富价值精选持有120万股。

投资者对于特别处理的股票也要区别对待，具体问题具体分析。有些ST股主要是经营性亏损，那么在短期内很难通过加强管理扭亏为盈。有些ST股是由于特殊原因造成的亏损，或者有些ST股正在进行资产重组，则这些股票往往潜力巨大。需要指出的是，特别处理并不是对上市公司的处罚，而只是对上市公司目前所处状况的一种客观揭示，其目的在于向投资者提示市场风险，引导投资者进行理性投资，如果公司异常状况消除，就可以恢复正常交易。

企业债券：我国企业债券发展之路

词条解析

企业债券通常又称为公司债券，是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企业债券的发行主体是股份公司，但是非股份公司的企业也可以发行债券，一般把这类债券叫企业债。所以，一般归类时，企业债券和企业发行的债券合在一起，可直接称为企业债券。

经典案例

目前，我国企业债券市场的发展远远不能跟上形势的需要，相对于国债、金融债、股票市场，企业债券市场是我国证券市场乃至金融市场的“跛腿”和“短板”。2005年是近年来企业债券发行量最高的年份，也不过654亿元，平均每年企业债券余额在全部债券余额中的比重仅有3%左右，也就是说国债和金融债券等所占比重高达97%，与股票发行额相比，企业债券也存在日益被边缘化的危险。从国际比较来看，我国企业债券市场规模与西方发达国家相比有很大的差距。无论是储蓄率高的欧洲，还是注重证券投资的美国，企业债券在其整个社会融资结构中都占有不可或缺的地位，如2003年一年，美国企业债券的发行量就达到约7436亿美元。从企业债余额占GDP之比来看，我国企业债券余额占 GDP的比例也严重偏低。统计数据表明，2004年年末我国企业债券余额仅相当于GDP的0.9%，而同年美国企业债券市场融资额占GDP的比重为11.4%。另外，我国企业债券品种少，尤其是衍生品种稀缺，期限结构欠丰富，利息支付方式不灵活，市场流动性不够，换手率过低。

我国目前的经济背景和政府的各项制度安排是企业债券市场不发达的根本原因。我国正处于经济转轨时期，发展证券市场的主要目的是对企业实行股份制改造，建立现代企业制度，因此政府忽视了企业债券市场优化资源配置的功能，从政策上偏向股票市场和国债市场的发展，在制度上对企业债券实行了严格的管制。具体主要表现在：1.企业债券发行采用的是计划色彩较浓的额度审批制；2.对企业债券发行进行利率管制；3.对企业债券发行主体和发行条件进行限制；4.对发行企业债券所融资金用途进行限制；5.对个人投资企业债征收20%的利息税。而要着力完善和改革相关制度，为企业债券市场的发展拓展出更为广阔的空间。具体说来，应该在以下几个方面进行完善和改革：1.改革发行准许制度，由审批制向核准制过渡；2.取消对企业债券发行利率的限制，建立健全企业债券市场化风险定价机制；3.放宽对发债主体及发债条件的限制；4.放宽募集资金使用用途的限制；5.完善企业债券个人所得税征收政策。

包销：失败的“包销门”事件

词条解析

包销是指证券发行人与承销机构签订合同，由承销机构买下全部或销售剩余部分的证券，承担全部销售风险。对发行人来说，包销不必承担证券销售不出去的风险，而且可以迅速筹集资金，因而适用于那些资金需求量大、社会知名度低而且缺乏证券发行经验的企业。与代销相比，包销的成本也相应较高。包销在实际操作中有全额包销和余额包销之分。

全额包销是指发行人与承销机构签订承购合同，由承销机构按一定价格买下全部证券，并按合同规定的时间将价款一次性付给发行公司，然后承销机构以略高的价格向社会公众出售。在全额包销过程中，承销机构与证券发行人并非委托代理关系，而是买卖关系，即承销机构将证券低价买进然后高价卖出，赚取中间的差额。对发行人来说，采用全额包销方式既能保证如期得到所需要的资金，又无须承担发行过程中价格变动的风险，因此全额包销是西方成熟证券市场中最常见、使用最广泛的方式。余额包销是指发行人委托承销机构在约定期限内发行证券，到销售截止日期，未售出的余额由承销商按协议价格认购。余额包销实际上是先代理发行，后全额包销，是代销和全额包销的结合。

经典案例

2008年7月初，海通证券因包销浦东建设公开增发项目而成为浦东建设第一大股东的消息，在业内不胫而走。2008年6月19日浦东建设发布公告称，该公司计划以每股10.64元的价格公开增发不超过1.2亿股，作为保荐人和主承销商的海通证券，将在本次增发中采用余额包销的方式。随后，在7月4日，浦东建设又发公告称，由于申购不足，此次公开增发的承销商海通证券包销了剩下的9213.78万股，占本次公开发行总量的76.78%，并占公司总股数的 26.63%。海通证券将因余额包销而坐上了浦东建设第一大股东的交椅，并将支付给浦东建设超过9.8亿元。

类似海通证券这样的包销事件并非独有，宏源证券自2008年以来也已被动包销了2次。在合加资源于2008年7月1日完成的公开增发中，以宏源证券为首的承销团不得不耗资超过1.8亿元，包销了合加资源1217.4万股的剩余股份，占合加资源本次增发总股本的40.58%。而在2008年年初，宏源证券已经在其负责承销的伟星股份公开增发时，因为出现基金同时网上网下申购导致申购无效，被迫以每股26.85元的价格接下伟星股份32万股股份。

海通、宏源相继陷入“包销门”，不禁让人联想起在上一轮熊市时，众多券商纷纷陷入包销困境的情形。由于不少公开增发项目由证券公司包销，如果无法完成销售，公司必须自己买下相应的增发股份，对证券公司来说风险巨大。

集合竞价：香饽饽何以成为“噩梦”？

词条解析

所谓集合竞价，是指在交易所规定的时间内（股票09：15～09：25，商品期货08：55～08：59，股指期货09：10～09：14），所有投资者的买单或卖单都输入电脑进入报价系统，但交易所并不撮合成交；接下来交易所在撮合成交时间（股票09：25～09：30，商品期货 08：59～09：00，股指期货09：14～09：15）按照一定的规则确定撮合成交价和成交量；最后每个股票或期货合约会以交易所撮合的成交价作为开盘价，同时以该价格最大限度撮合可以成交的单子。

一般而言，连续竞价的成交原则为：第一，价格优先，第二，时间优先。而集合竞价的成交原则为：第一，成交量最大优先，第二，价格优先，第三，时间优先。简单来说，集合竞价是“先报价、后撮合、再成交”，而连续竞价则是“边报价、边撮合、边成交”。成交价格确定原则为：（一）可实现最大成交量的价格；（二）高于该价格的买入申报与低于该价格的卖出申报全部成交的价格；（三）与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交的价格。

经典案例

汇丰控股原本是香港投资者眼中的“香饽饽”，但现在却成了投资者的噩梦。该股从2009年年初到三月中旬，市值蒸发了4360亿港元，令不少散户损失惨重。而三月某日，该股在收市前最后十分钟遭空头猛烈打击，更显现出集合竞价制度存在的缺陷。关于汇丰控股在该日集合竞价的最后阶段被大幅推低近14%，且全天大跌24.14%的说法，最有可能的是包销商搅局，即包销商先减持正股或沽空，再由市场买入接近零成本的供股权，透过供股平仓达到减少包销成本的目的；或者包销商先沽空股票，压低价格，逼散户放弃配股以便其利用未销售出去的股票进行空单回补。

香港交易及结算所有限公司是从2008年5月起推出该制度的，以期抑制尾盘时的股价大幅震荡，但此后在香港市场中这种情况还是出现了多次。2008年5月30日，8只股票在收市后10分钟里的波动幅度均达到了10%。根据香港的现行制度，交易在当地时间下午4点停止，所有的买盘和卖盘都会被列入表格。在随后的10分钟里，港交所接受买卖报价，决定最大一笔可行交易的最终报价，该价格即被定位收盘价，而目前可接受的报价范围非常宽泛。眼下的问题是，投资者可以提出高报价和低报价来左右收盘价格。这一制度的不周全之处在于，如果投资者下了一个很大的买单，还是能把价格显著推高的，而这对重量级投资者来说，操纵收盘价易如反掌。

当然，港交所已经重新修订了集合竞价制度，主要内容是：股票在收市竞价交易结束时的价格较其常规交易结束时价格的涨跌幅度不得超过2%。集合竞价所带来的股价波动，在期货上的影响力要远远高于现货市场，像汇丰控股这种在恒指中占比达15%的“大象”，只要它的股价有点风吹草动，期货市场就可能风起云涌。

买空：借鸡下蛋的多头交易

词条解析

买空亦称“多头交易”，是卖空的对称，是指交易者利用借入资金，在市场上买入期货或股票等以期将来价格上涨时，再高价抛出，从中获利的投机活动。在现代证券市场上，买空交易一般都是利用保证金账户来进行的。当交易者认为某种股票、期货的价格有上涨的趋势时，他通过交纳部分保证金，向证券公司借入资金购买该股票期货，买入的股票期货交易者不能拿走，它将作为货款的抵押品，存放在证券公司。如以后该股票期货价格果然上涨，当上涨到一定程度时，他又以高价向市场抛售股票期货，将所得的部分款项归还证券公司贷款，从而结束其买空地位。交易者通过买入和卖出两次交易的价格差从中取得收益。当然，如果市场股价的走向与交易者的预测相背，那么买空者非但无利可图，并且将遭受损失。由于在以上过程中，交易者本身没有任何股票期货经手，却在市场上进行购买股票期货的交易，故称之为“买空”交易。

买空交易资金主要是借入资金。一般投资者在进行证券交易时，都是运用自有资金，而交易者在买空时，除交付少量保证金外，其购买股票期货的大部分资金由证券公司垫付，即主要依靠借入资金来进行交易。买空交易的全过程是由先买入后抛售股票期货两次交易构成。

经典案例

某小麦加工厂3月计划两个月后购进100吨小麦，当时的现货价为每吨1560元，5月期货价为每吨1600元。该厂担心价格上涨，于是买入100 吨小麦期货。到了5月，现货价每吨上涨30元，而期货价为每吨1630元。该厂于是买入现货，每吨亏损30元；同时卖出期货，每吨盈利30元。两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。

总之，买空交易与普通商品交易不同，其交易的全部过程须经先买入股票期货、后抛售股票期货的二次交易才能完成。

卖空：高抛低补的空头游戏

词条解析

卖空是指股票投资者当某种股票价格看跌时，便从经纪人手中借入该股票抛出，日后该股票价格果然下落时，再以更低的价格买进股票归还经纪人，从而赚取中间差价。

卖空者经营卖空时所卖的股票来源主要有三个：其一是自己的经纪人；其二是信托公司；其三是金融机构。对于出借股票的人来说，向卖空者出借股票是很有利的，因为这不仅能为客户提供全面周到的服务，而且又使股票升值。不管股票的出借是以收取利息为条件，还是以股价的升值为条件，对出借者来说都是一种收入。与此同时，出借人往往还会采取措施来保护自己，手段是以卖空者出卖所收取的价款存入经纪人账户。

经典案例

5月白糖生产厂与饮料厂签订8月销售100吨白糖的销售合同，价格按市价计算，8月期货价为每吨4620元，现货价格为每吨4820元。糖厂担心价格下跌，于是卖出100吨白糖期货。8月时，现货价跌至每吨4000元。该公司卖出现货，每吨亏损820元；又以每吨3780元的价格买进100 吨的期货，每吨盈利820元。两个市场的盈亏相抵，有效地防止了白糖价格下跌的风险。

总之，作为一个投资者，并非一定要做卖空。大多数投资者专注多头，关注空头的人则少得多。只有少数投资者擅长多头的同时，空头也做得很出色。无论你是否想同时进行多、空投资，都是你个人的选择。股票上涨过后，因不同原因而回落。股市会有调整、熊市、大崩盘等，但是股市本身往往反映了该社会的科技、文明和发展﹐人类的整个发展趋势是向前发展﹐这是没有人可以阻挡的历史规律。道琼斯公司指数在100年前以50点开始，经过了1929年的大崩盘，随后经济大萧条，第一、二次世界大战，20世纪80年代高通货膨胀，911恐怖袭击等，指数仍然上升至万点。从股市整体上讲，空头的成功率比多头来得低。

对于空头投资者来说，有一个好处就是，可以充分利用股票的交易历史来分析股性。因为沽空一定在先前的股价范围中进行﹐可以通过分析前期的高点、底部、重要的移动平均线以及趋势线来选择合理的目标。

投机股：英国南海公司案

词条解析

投机股是指那些易被投机者操纵而使价格暴涨暴跌的股票，是指那些价格很不稳定或公司前景很不确定的普通股。这主要是那些雄心很大、开发性或冒险性的公司的股票、热门的新发行股以及一些面值较低的石油与矿业公司发行的普通股票。投机股通常是内行的投机者进行买卖的主要对象，由于这种股票易暴涨暴跌，投机者通过经营和操纵这种股票可以在短时间内赚取相当可观的利润。

这些股票有时在几天内上涨许多倍，因而能够吸引一些投机者。这种股票的风险性很大，是一种股价因人为因素造成涨跌幅度很大的股票。

经典案例

17世纪，英国为支付对法战争中发行的巨额战债而喘息着，为了赔付战债，英国政府发行了5%年息的长期国债。1711年，英国南海公司接受1000万英镑的政府债券，作为回报，它获得了对南海贸易的垄断性的经营权，外加政府每年提供的补贴金。1719年，南海公司提议，在政府同意提供补贴和获得进一步特许权的前提下，为剩余的政府债券在交易所向公众发行股票。南海公司的管理者私下的意图是：通过激发对本公司股票的投机兴趣而使市场价格上涨，他们就可以用越来越少的股票来交换定量的国债，债券持有人会为眼前利益而转换成股票再卖出获利。同时，公司的管理者们还可以保留获准发行的股票数量的富余部分。

英国下议院于1720年2月2日接受了这项交易。南海公司的股票立即从每股129英镑跳升到每股160英镑。当上议院也通过议案时，股票价格涨上了390英镑。南海即刻成了谈资与时尚，妇女们卖掉自己的首饰来购买股票，就连艾萨克·牛顿也屈服了。他开始时买了价值7000英镑的股票，后来在成本的两倍的价格上卖掉了。他说自己可以计算天体的运行，却不能计算人群的狂热。被群众的狂热卷挟着，他又以更大的规模买回来，结果终于亏损了2万英镑。泡沫狂潮开始升级。1720年6月，南海公司发行500万英镑的股票以获得现金，价格定在每股1000英镑。认购款的1/10当时支付，再有1/10在一年后支付，其余八成分期付款安排在四年以后。上议院和下议院的半数议员都参加了认购。

当一连串的转换供股和现金认购在继续时，市场变得疲惫了。8月，董事会提出全年30%的红利、未来10年不低于50%的方案，希望这样可以支持股价保持当时的水平。但这正是几个月之前刚刚买进股票的投机者们最不满意的结果。南海公司的谋略破产了，股价徘徊不前，随后跌落、下坠，而且越来越快。贪婪瞬间变成恐惧，恐惧变成绝望。到11月，南海公司的股票坍塌到每股135英镑。巨大的期望、义务和信用都建筑在这一结构之上，因此，它的垮台沉重地动摇了英国的金融和商业。

垃圾股：垃圾股不是垃圾

词条解析

垃圾股指的是业绩较差的公司的股票，与绩优股相对应。这类上市公司或者由于行业前景不好，或者由于经营不善等，有的甚至进入亏损行列。其股票在市场上的表现萎靡不振，股价走低，交投不活跃，年终分红也差。

垃圾股一般是指评级为非投资级的股票（BB以下），垃圾股不仅是指经营出现问题的公司所发行的股票，一些新上市的高科技公司，或是一些财务杠杆太大的公司股票都有可能被评为BB级以下，中国的很多商业银行股票被S&P评为垃圾股。由于投资垃圾股的风险大，所以风险回报率（收益率）也高，20世纪80年代末，美国兴起了垃圾股投资热潮。然而，垃圾股不是垃圾。

经典案例

垃圾股同样具有一定的投资价值。特别是在目前企业上市受到一定约束的情况下，上市公司起码还具有“壳资源” 的价值。在实际股市里，有一些垃圾股的股价远远超过绩优股的股价，特别是在1998年市场热炒资产重组个股之时，一度流行“越穷越光荣”的说法。另外，部分股市“大黑马”股票均是从垃圾股中产生的，如“科利华”“ST通机”“国嘉实业”，中国股市首只百元股票“亿安科技”也是从以前的垃圾股“深锦兴”蜕变而来的。因此，垃圾股炒作还是值得考虑的。

目前，国内垃圾股可分为三个部分：一部分是ST股票，即连续两年亏损或净资产值低于 1元的股票；一部分是PT股票，即连续三年亏损的股票；还有一部分是指除去前面两类且业绩在0.10元以下的股票。一家上市公司的股票沦落为垃圾股，与企业的现存情况有巨大的关系。但无论如何只要该股有重组的可能，其股价就会在二级市场中演绎“丑小鸭变白天鹅”的故事。

股票的炒作特点决定于股票的性质。垃圾股和绩优股相比：第一，垃圾股进货容易出货难，炒作垃圾股的主要矛盾是出货；而绩优股出货较易进货难，炒作的主要矛盾是进货。第二，绩优股在高位能站稳，而垃圾股在低位才是其合理位置，在高位不容易站稳，只能凭一时的冲力暂时冲上高位。这些性质决定了垃圾股的炒作必须是快进、快炒、急拉猛抬、快速派发。

绩优股：绩优股并非表现一直优

词条解析

绩优股是指那些业绩优良，但增长速度较慢的公司的股票。这类公司有实力抵抗经济衰退，但这类公司并不能带来振奋人心的利润。因为这类公司的业务较为成熟，不需要花很多钱来扩展业务，所以投资这类公司的目的主要在于拿股息。另外，投资这类股票时，市盈率不要太高，同时要注意股价在历史上经济不景气时波动的记录。

绩优股的特点是：投资报酬率相当优厚稳定，股价波幅变动不大。当多头市场来临时，它不会首当其冲而使股价上涨。通常的情况是，其他股票已经连续上涨一截，绩优股才会缓慢攀升；而当空头市场到来时，投机股率先崩溃，其他股票大幅滑动时，绩优股往往仍能坚守阵地，不至于在原先的价位上过分滑降。

经典案例

深科技曾是深圳证交所挂牌的老牌绩优上市公司之一，公司主营硬盘驱动器磁头及网络传输产品，1998年和1999年净资产收益率分别高达23.39%、23.49%。然而近两年，业绩却不断滑坡，甚至走向亏本，深科技从绩优股的圣坛上跌落下来，再次让投资者感到十分失望。别说百年老店，就让上市公司保住“十年绩优”也显得特别困难。在深科技之前，已有四川长虹、科龙电器、清华紫光、风华高科等一批绩优股提前陷入困境。绩优股纷纷落马，及银广夏、蓝田股份等绩优股曝出财务造假丑闻，一度在去年下半年股市调整过程中引发绩优股信任危机。

结合此前发生的案例，不难发现绩优股陷入亏损泥潭有四大特点：其一，受行业不景气的拖累。深科技的亏损与计算机行业效益急剧滑坡有关，四川长虹、科龙电器、清华紫光、风华高科、安彩高科等绩优股业绩滑坡，也与这些公司所处行业不景气密切相关。其二，业绩“虚胖”现象严重。绩优公司持续盈利的耐力差，与长期存在的业绩“虚胖”现象有关。其三，市场竞争力不尽如人意。一些上市公司长期被冠以绩优股的美誉，其实并不是因为盈利能力特别强。其四，增长后劲乏力。绩优公司难以“长寿”，另一个原因是缺乏持续发展的后劲。家电、轻工等行业的上市公司，普遍在所处行业成为夕阳产业后，难以找到“突围”的途径。

一般来说，绩优股具有较高的投资回报和投资价值。其公司拥有资金、市场、信誉等方面的优势，对各种市场变化具有较强的承受和适应能力，绩优股的股价一般相对稳定且呈长期上升趋势。因此，绩优股总是受到投资者、尤其是从事长期投资的稳健型投资者的青睐。但是，并不是所有的绩优股都能持续地保持良好的表现，所以股民在选择股票的时候还是要注意观察，切莫盲目跟风。

成长股：高涨幅的投资神话

词条解析

成长股是指这样一些公司所发行的股票，它们的销售额和利润额持续增长，而且其速度快于整个国家和本行业的增长。这些公司通常有宏图伟略，注重科研，留有大量利润作为再投资以促进其扩张。

由于公司再生产能力强劲，随着公司的成长和发展，所发行的股票的价格也会上升，股东便能从中受益。

选择成长股应考虑以下因素：1.企业要有成长动因。2.企业规模较小。3.行业具有成长性。4.评价成长股的主要指标应为利润总额的增长率而不是每股收益的增长水平，因为后者会因为年终派送红股而被摊薄。5.成长股的市盈率可能很高，如开发区概念股、高科技概念股等，这是投资人良好预期的结果。成长股的高价位有利于公司的市场筹资行为，从而反过来成为成长股成长的动力。

经典案例

看看一些著名的成长股从上市初到2006年的涨幅。其中涨幅最惊人的是沃尔玛，1970年上市时投资1美元，到2006年时获得了5809美元的收益。其次是家得宝，1981年上市时投资1美元，获得1153美元的收益。1986年微软上市时投资1美元，获得374美元的收益，1988年戴尔上市时投资1美元，获得了338美元的收益，1990年思科上市时投资1美元，获得274美元的收益。如果一开始就投资这些公司，而且一直持有，就能获得如此惊人的回报，成就一个从1万美元的初始投入变为百万甚至千万富翁的神话，而要坚持的时间最长的不过36年，最短的只有16年。这些公司最初都是一些小公司，但是其极高的收益增长率积累了巨额的收益，表现在股价上就是不停地上涨。面对这些成长神话，我相信没有几个人不会受到成长股的诱惑。

成长股的突出特点，是企业的增长速度会反复超越投资者的预期，所以成长股的估值水平不是一个刚性约束，当一个成长股从40倍市盈率跌到30倍市盈率时，追涨杀跌型的趋势交易者的广泛存在会使市场认为该公司安全边际不足，仍有下跌空间，这个时候，你可以挺身而出。核心的问题是选对股票，成本的控制会为你加分，买入正确的公司，然后相信未来。